Falimentele companiilor americane au atins un prag istoric: pentru prima dată de la începutul pandemiei, acestea au depășit în mod constant nivelurile din 2019. Marcos Carias, economistul nostru pentru America de Nord, oferă informații detaliate despre această tendință și implicațiile sale pentru lunile următoare.
Informații cheie
- Numărul falimentelor înregistrate în SUA a ajuns la 6.574 în trimestrul al treilea al anului 2025, cel mai ridicat nivel din trimestrul al doilea al anului 2014 și cu 15% peste media din 2019, marcând două trimestre consecutive peste nivelurile dinaintea pandemiei.
- În acest stadiu, creșterea numărului de insolvențe reflectă probabil presiunile asupra cererii și ofertei care se acumulau deja înainte de războiul comercial, cum ar fi costurile mai mari de refinanțare și forța de muncă, precum și tendințele specifice sectorului, cum ar fi digitalizarea comerțului cu amănuntul sau scăderea ratelor de rambursare în domeniul sănătății.
- Este probabil să rămânem la acest nivel, pe măsură ce presiunile tarifare se acumulează.
Numărul total de falimente ale întreprinderilor din Statele Unite a ajuns la 6.574 în trimestrul al treilea, cea mai mare cifră din trimestrul al doilea al anului 2014 și cu 15% peste media din 2019. Este pentru prima dată când cifra falimentelor depășește nivelurile din 2019 pentru două trimestre consecutive și plasează nivelul de la începutul anului cu 5,25% peste cel din 2024. În luna iulie, S&P Global a raportat că, în rândul marilor companii1, falimentele din primul semestru au atins cel mai ridicat nivel din 2010, iar 2025 se conturează a fi anul în care insolvențele corporative din SUA vor depăși pentru prima dată în mod semnificativ nivelurile dinaintea pandemiei.
La fel ca în alte economii industrializate, perioada imediat următoare pandemiei a fost caracterizată de o diferență mare în ceea ce privește insolvențele – o perioadă prelungită în care numărul falimentelor a fost extrem de scăzut. Cu toate acestea, după ce diferența s-a redus, insolvențele din alte economii avansate au continuat să crească până în 2024 și 2025. În schimb, în Statele Unite, falimentele s-au stabilizat aproximativ la nivelurile dinaintea pandemiei până în primăvara anului 2025.
Divergența dintre curbele de insolvență a reflectat contrastul dintre situațiile macroeconomice de pe cele două maluri ale Atlanticului.
Consumați mai întâi, puneți întrebări mai târziu: Atât gospodăriile americane, cât și cele europene au acumulat economii excesive masive în timpul perioadelor de carantină, dar americanii au fost mult mai înclinați să cheltuiască aceste economii pe bunuri și servicii de consum după aceea. Acest lucru este ilustrat de traiectoriile divergente ale ratelor de economisire ale gospodăriilor. Astfel, acestea au stimulat veniturile firmelor într-o măsură mai mare.
Datorită unei combinații între adoptarea pe scară mai largă a tehnologiei și piețe ale muncii mai flexibile, creșterea productivității în SUA a fost mult mai puternică decât în Europa. Acest lucru a permis salariilor reale să ajungă din urmă inflația fără a submina excesiv marjele corporative. În plus, SUA au evitat șocul permanent al competitivității energetice cauzat de războiul din Ucraina. Deși ambele regiuni au înregistrat o creștere permanentă a costurilor de producție, firmele americane au fost mai bine poziționate pentru a o asimila.
Divergența dintre curbele de insolvență a reflectat contrastul dintre situațiile macroeconomice de pe cele două maluri ale Atlanticului.
Ce determină această creștere?
Diagnosticarea cu precizie a factorilor care determină falimentele este dificilă în absența detaliilor sectoriale pentru datele instanțelor federale; însă defalcarea eșantionului S&P Global de falimente majore poate oferi unele informații. Deși majoritatea falimentelor vizează firme mai mici, necotate la bursă, problemele la nivelul superior al spectrului indică de obicei că actorii mai mici din același sector se confruntă cu dificultăți și mai mari. 71% din insolvențele majore înregistrate în primul semestru al anului 2025 sunt concentrate în trei sectoare:
- Comerțul cu amănuntul: Odată cu încetinirea progresivă a creșterii salariilor reale, consumatorii și-au ajustat marginal obiceiurile de consum. S-a înregistrat o val de falimente în segmentul restaurantelor casual, consumatorii orientându-se către prepararea meselor acasă sau către alternative mai ieftine. Modelele de afaceri care depind în mod disproporționat de magazinele fizice au continuat să sufere presiunea structurală a trecerii către comerțul online.
- Industria: Deși în 2025 s-a înregistrat o revenire puternică a producției industriale, sectorul manufacturier a suferit o recesiune semnificativă în 2022 și 2023. Chiar și în prezent, producția este încă cu 1% sub nivelul maxim atins în martie 2022 și cu 3% sub nivelul maxim atins în aprilie 2018. Sectoare strategice precum semiconductorii și produsele farmaceutice înregistrează într-adevăr o expansiune datorită sprijinului abundent din partea politicilor publice, dar, în ansamblu, baza de producție din SUA continuă să-și reducă capacitatea.
- Sănătate: După ce a înregistrat o creștere spectaculoasă în anii 2010, industria sănătății a fost afectată de o penurie de forță de muncă deosebit de acută și de creșterea costurilor forței de muncă2. În același timp, au avut loc reduceri ale ratei de rambursare pentru Medicaid/Medicare. Legea „No Surprises Act” din 2022 a eliminat facturarea diferenței pentru îngrijirile de urgență în afara rețelei, reducând o sursă importantă de venituri cu marjă mare. Inflația și creșterea deductibilelor au determinat pacienții să amâne sau să renunțe la îngrijiri medicale.
Se preconizează că numărul cazurilor de insolvență va rămâne ridicat pentru cel puțin câteva trimestre.
Acum că SUA au intrat în zona de insolvență excesivă, marea întrebare este cât timp vor rămâne acolo. Se pare că ajungem la un punct în care cererea nu mai este suficient de solidă pentru a absorbi pe deplin creșterea costurilor de producție, așa cum se reflectă în inflația care crește mai puțin decât se aștepta, chiar și în prezența tarifelor. Insolvențele corporative reacționează la activitatea economică cu o întârziere; creșterea este probabil consecința presiunilor asupra costurilor acumulate treptat, a costurilor mai mari ale inputurilor și a costurilor financiare, combinate cu încetinirea treptată a cererii. Reducerile de rate ar trebui să înceapă în cele din urmă să reducă presiunea asupra costurilor de refinanțare, dar acest lucru nu va afecta economia reală până la jumătatea anului 2026. În viitor, ar trebui să începem să vedem din ce în ce mai mult efectele tarifelor asupra rezultatelor financiare ale firmelor.
Așa cum am argumentat, datele sugerează că firmele americane au absorbit cea mai mare parte a costurilor tarifelor. În ceea ce privește evoluția viitoare a tarifelor, există, ca întotdeauna, un grad inevitabil de incertitudine legat de comportamentul imprevizibil al administrației Trump. Ipoteza noastră de lucru este că rata globală a tarifelor va oscila în jurul valorii de 15%. Prin urmare, este rezonabil să ne așteptăm ca insolvențele să rămână la un nivel mai ridicat decât în perioada premergătoare pandemiei, cu o ușoară îmbunătățire pe măsură ce ne îndreptăm spre a doua jumătate a anului 2026.
Ar putea rambursările tarifare IEEPA să reducă numărul insolvențelor?
Dacă Curtea Supremă declară tarifele IEEPA ilegale, importatorii americani care le-au plătit ar avea dreptul la rambursări, ceea ce ar trebui, în principiu, să reprezinte un câștig neașteptat pentru firmele afectate de tarife. Cu toate acestea, ne așteptăm ca administrația Trump să îngreuneze din punct de vedere birocratic solicitarea acestor rambursări, ceea ce înseamnă că nu știm cât de complet și cât de repede această lichiditate ar reveni în sectorul privat. În plus, Casa Albă și-a exprimat clar intenția de a reproduce, în timp, tarifele IEEPA anulate prin intermediul unor autorități juridice alternative. Deși este o situație care merită monitorizată, există prea multe incertitudini pentru a conta pe rambursările tarifelor IEEPA ca pe un câștig neașteptat de lichidități pe termen scurt.
1 Definite ca societăți publice sau societăți private cu datorii publice cu un minim de 2 milioane de dolari în active sau pasive la momentul depunerii, în plus față de societățile private cu cel puțin 10 milioane de dolari în active sau pasive.
2 Începând cu trimestrul al doilea al anului 2022, salariile reale din sectorul sănătății au crescut cu 5,8%, față de 3,5% în sectorul privat în ansamblu.
